2008年行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢

08年醫(yī)藥行業(yè)及上市公司延續(xù)了前一年的快速增長，各子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額都有了明顯的漲幅。除了受醫(yī)改政策等因素的影響外，公司自身的內(nèi)生性增長是醫(yī)藥整體成長的主因。

2009年行業(yè)的運(yùn)行判斷

09年醫(yī)藥行業(yè)的老牌市場由于受金融危機(jī)的蔓延，外需或有所放緩；對(duì)于國內(nèi)市場而言，雖然我國的經(jīng)濟(jì)也受到了經(jīng)濟(jì)下滑的影響，但在剛性需求的背景下恰逢行業(yè)的擴(kuò)容。因此綜合考慮政治、經(jīng)濟(jì)、市場等多種因素的影響，我們預(yù)計(jì)在09年醫(yī)藥行業(yè)成長明確，但收入增速會(huì)有所回落至21.50%。各子行業(yè)中，化學(xué)原料藥行業(yè)09年由于受產(chǎn)品下游需求放緩以及出口的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格難以再現(xiàn)08年的高位佳績，行業(yè)收入同比增長回落至18.48%。化學(xué)制劑行業(yè)的收入較穩(wěn)定，09年促進(jìn)制劑行業(yè)發(fā)展的幾個(gè)因素并不會(huì)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，因此維持行業(yè)的平均增長率。

中藥飲片和中成藥兩大子行業(yè)受益于國家對(duì)中藥地位的提升，但由于中藥飲片行業(yè)相對(duì)較小，而中成藥行業(yè)受注射劑事故導(dǎo)致信心受損等因素的影響，綜合考慮，預(yù)計(jì)中藥飲片行業(yè)收入同比增長25.79%；中成藥行業(yè)收入同比增長18.60%。生物制品行業(yè)中血制品目前處于高景氣，疫苗業(yè)受益于國家公共衛(wèi)生投入的加大，診斷型試劑屬于易耗品，預(yù)計(jì)09年收入增速將保持穩(wěn)定，而利潤增速則將保持穩(wěn)中有升。國家加大對(duì)基層醫(yī)療方面的建設(shè)，對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)而言是正面積極的，預(yù)計(jì)09年醫(yī)療器械行業(yè)同比增長32%。

上市公司2009年業(yè)績增長確定

08年醫(yī)藥上市公司在化學(xué)原料藥行業(yè)產(chǎn)品的連番漲價(jià)以及證券投資后公允價(jià)值變動(dòng)凈收益以及投資凈收益上大幅虧損共同作用下，預(yù)計(jì)全年醫(yī)藥上市公司利潤的增速在19%左右。這兩大主要因素對(duì)于09年而言不可持續(xù)。化學(xué)原料藥行業(yè)其周期性特征相對(duì)其他子行業(yè)較為明顯，而且08年的基數(shù)較高，在此基礎(chǔ)上09年較難再現(xiàn)08年風(fēng)光。該行業(yè)對(duì)醫(yī)藥上市公司總體凈利潤的貢獻(xiàn)度也將下降，預(yù)計(jì)占比將下降至08年初的20%左右。對(duì)于證券投資，從三季報(bào)看來，不少醫(yī)藥公司已經(jīng)選擇退出。綜合考慮多種影響因素，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥上市公司09年利潤總體增長應(yīng)該在15%~17%之間。

醫(yī)藥行業(yè)全球化對(duì)比

從美國和歐洲等成熟市場、以及后起之秀的印度市場的醫(yī)藥行業(yè)的市盈率觀察中，可以看出醫(yī)藥行業(yè)的平均PE與全行業(yè)的PE比較來看基本存在一定的溢價(jià)。而中國的醫(yī)藥行業(yè)的PE歷來高于滬深300的PE。從2005年起醫(yī)藥生物板塊相對(duì)于滬深300的平均估值溢價(jià)率為62.24%。目前醫(yī)藥行業(yè)的估值溢價(jià)率為57.82%，處于合理范圍內(nèi)。

投資建議

2009年全年無論是經(jīng)濟(jì)或股市都存在較多的不確定性。我們判斷明年上半年我國宏觀經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)探底，但考慮中央政府“積極的財(cái)政政策、適度擴(kuò)張的貨幣政策”的影響，明年下半年經(jīng)濟(jì)不排除一定程度上出現(xiàn)回暖的可能。對(duì)于各子行業(yè)，我們的投資策略是生物制品→化學(xué)藥制劑→中藥→醫(yī)療器械→醫(yī)藥流通→化學(xué)原料藥；而對(duì)于各藥物品種，我們給予明年經(jīng)濟(jì)下滑期間的“大病種＋血制品”的防御性策略和經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)的成長性策略。防御性策略中我們看好恒瑞醫(yī)藥(600276)、華東醫(yī)藥(000963)、海正藥業(yè)(600267)、康緣藥業(yè)(600557)以及上海萊士(002252)。成長性策略中我們建議關(guān)注天壇生物(600161)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

大小非解禁股的風(fēng)險(xiǎn)；政府定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；新醫(yī)改不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。