醫改催生行業拐點●2007年對于醫藥行業而言，影響因素中增加了一個至關重要的因素，即國家正在各地試行新的醫改，新的醫改政策也呼之欲出。新醫改的核心內容是加大政府投入，發展社區醫療和新農合作。這些政策對于醫藥行業將產生正面影響，催生行業拐點。

●2007 年三大影響因素由重至輕分別為：藥監局新藥審批放緩、藥品降價、治理醫藥商業賄賂。

●在醫療制度改革下，未來可能受益的公司包括：1、產品以基礎用藥（如抗生素、心腦血管等常見病、多發病、慢性病）為主，有品牌、價格相對便宜、市場份額大的企業，如雙鶴藥業、華北制藥、麗珠集團、魯抗醫藥、哈藥集團等。2、產品獨特，在市場中具有不可替代性的企業，如華東醫藥。3、國家采購可能涉及的醫療器械、診斷試劑類公司，如萬東醫療、新華醫療、科華生物等。4、醫藥商業龍頭，如國藥股份、上海醫藥等。

●醫藥板塊的投資策略應該抓住兩條主線：一是內生性增長、估值偏低，或在醫改中可能受益的個股：包括科華生物、千金藥業、康緣藥業、康美藥業、西藏藥業、雙鶴藥業、萬東醫療、山東藥玻、上海醫藥、國藥股份。二是存在外延性資產注入預期品種：如天壇生物、恒瑞醫藥、華東醫藥等。

□中信證券

感受醫改春風

迎接行業拐點

2007年對于醫藥行業而言，增加了一個至關重要的因素，即國家正在各地試行新的醫改，新的醫改政策呼之欲出。我們認為，這一因素將對未來醫藥行業產生根本性格局的改變，將會加速醫藥行業的整合與集中，加速中小企業的淘汰與出局，使優勢企業的市場份額進一步擴大、競爭力得到鞏固和加強。

醫改的目的就是實現我國對WHO承諾的“到2010年人人享有衛生保健”，并且國家發改委頒布的《醫藥行業“十一五”發展計劃指導意見》也明確提出了這一目標。新的醫療體制改革方案有可能在2007年上半年召開的全國第二次衛生大會上宣布，因此，以建立起覆蓋全民的醫療保障體系為核心的醫療體制改革已進入加速階段。

新醫改的核心內容是政府加大財政投入。無論是國研中心專家的測算，還是財政部傳來的消息，都歸結為一點，即國家將增加1000億元以上資金投入到基本醫療保障體系建設中。我們也欣喜地看到，在溫總理所作的政府工作報告中已經明確在新農合作和重大傳染病防治方面將增加資金投入。

國務院總理溫家寶3月5日在十屆全國人大五次會議政府工作報告中指出，要加快衛生事業改革和發展，著眼于建設覆蓋城鄉居民的基本衛生保健制度，今年重點抓好四件事。這四件事是：一是積極推行新型農村合作醫療制度，二是加快建設以社區為基礎的新型城市衛生服務體系，三是啟動以大病統籌為主的城鎮居民基本醫療保險試點，四是做好重大傳染病防治工作。溫家寶說，要大力扶持中醫藥和民族醫藥發展，充分發揮祖國傳統醫藥在防病治病中的重要作用。

我們特別強調，溫總理在政府工作報告中明確指出：社區醫療和新農合作為新醫改的主要方向，而且特別指出在新農合作和重大傳染病防治方面，中央財政將加大投入。這無疑給人們翹首以盼的新醫改確定了方向，而且在政府加大投入方面給大家吃了一顆“定心丸”。

可能受益醫改公司

我們分析，在醫療制度改革下，未來可能受益的公司包括：

1、產品以基礎用藥（如抗生素、心腦血管等常見病、多發病、慢性病）為主，具有品牌，價格相對便宜，產品市場份額大的企業。如雙鶴藥業、華北制藥、麗珠集團、魯抗醫藥、哈藥集團等。

2、產品獨特，在市場中具有不可替代性的企業。如華東醫藥。

3、國家采購可能涉及的醫療器械、診斷試劑類公司。如萬東醫療、新華醫療、科華生物等。

4、醫藥商業的龍頭公司。目前，全國各地政府統一藥品招標采購和掛網招標開展得如火如荼，在此過程中，最主要的變化是減少藥品中間流通環節。一個地區一般只有1或2家藥品流通企業最終負責藥品配送。因此，網絡發達和具有現代物流管理的醫藥商業公司將在此過程中勝出，市場進一步優勝劣汰。可能受益的公司包括國藥股份、上海醫藥等。

國家醫療制度改革對醫藥制造和醫藥流通行業的影響，都將是加速行業整合，提高行業集中度。

我們認為，國家的醫療制度改革今年是確定未來發展方向，對整個行業的影響將是漸進式的，整體格局確立估計要1-2 年，甚至更長時間。對部分相關醫藥上市公司的有益影響可能要放在一個更長的周期去理解和看待。

存在三大影響因素

影響醫藥行業2006年的三大因素2007年依然存在。按影響程序不同，由重至輕分別為：藥監局新藥審批放緩、藥品降價、治理醫藥商業賄賂。

我們認為，行業政策的嚴厲性將加速整個行業的整合和集中度提高，堅壁清野的結果是優勢企業的競爭力得到鞏固和加強，市場份額增加。

一、藥監局新藥審批放緩

藥監局對新藥的審批越來越嚴格。藥監局成立以前，中國只有1.7 萬種藥品。國家藥監局成立九年，藥品批文數量暴漲到16 萬種。藥品審批過多、過濫，導致藥品過度競爭、市場混亂、價格高居不下、質量事故頻發。SFDA 將大幅壓縮藥品批號，現有的16 萬種藥品批號將壓縮到7000 至10000 種，將只有6%左右的存活率。

SFDA副局長吳湞在“2007 年全國藥品注冊工作會議”上指出，藥品注冊現場核查、藥品批準文號普查、藥品再注冊工作成為今年藥品注冊工作重點。SFDA 今年采取“分類監督、突出重點”的監管辦法。

二、藥品持續降價

從1997 年至今，已經歷22 次藥品降價，未來藥品降價仍將是持續的。國家發改委已將藥品降價列為2007 年工作重點之一。

在2006 年的藥品降價中，出現了與原來藥品降價不一樣的地方，即對廉價藥提高價格，鼓勵廉價藥品的生產。另外，對優勢企業的藥品繼續實行一定的政策傾斜，如西藥的單獨定價和中藥的優質優價。在藥品降價中，發改委也考慮了原材料（如中藥材等）價格上漲的因素。降價令中，也對藥品加價率和降價后藥品銷售數量等方面進行了明確的規定，以保障藥品降價真正落到實處。

三、反商業賄賂

從去年二季度正式啟動的衛生系統反商業賄賂已取得初步成效。今年反商業賄賂會持續，但是，對藥品生產企業的影響將不會像去年這樣嚴重。主要因為藥品生產企業對其產品的營銷將更陽光，變為以學術推廣為主。醫院方面也會逐漸走出“此地無銀”的怪圈，放心大膽地接受以學術推廣為主的新藥品，新藥的市場“冰凍期”會有所緩解。

反商業賄賂將會使營銷不規范、產品技術含量低的企業加速淘汰出局。將來產品技術含量高，營銷規范的企業的市場份額會進一步擴大，優勢企業的競爭力得到鞏固和加強。

堅持內外兩條線

尋找醫改受益股

我們堅持從內生性增長和外延式資產注入兩條主線尋找具有投資價值的醫藥股，尤其是在醫改的春風中有可能受益的股票。

一、內生性增長、估值偏低，或在醫改中可能受益的股票

未來能夠保持年凈利潤20-30%的穩定增長，同時，估值相對偏低，在醫改中可能受益的股票包括：

生物制藥：科華生物

中藥：千金藥業、康緣藥業、康美藥業、西藏藥業

化學藥：雙鶴藥業

醫療器械：萬東醫療、山東藥玻

醫藥商業：上海醫藥、國藥股份。

二、外延性資產注入預期的股票

2007 年集團整體上市、資產注入等成為證券市場的投資主題之一。具有上述題材的醫藥上市公司包括：

生物制藥：天壇生物

化學藥：恒瑞醫藥、華東醫藥、上實醫藥。

有資產注入預期的醫藥上市公司

上市公司注資預期母公司 母公司主要非上市資產 母公司規模上市公司利潤

天壇生物母公司中生集團 中生集團中生集團下屬其它4個生物制品研究所的資產注入，包括蘭州、上海、成都、武漢 總資產53 億元，凈資產25億元，收入25億元，凈利潤3億元 2006年預計收入4億，凈利1.15億元

整體上市

恒瑞醫藥豪森制藥資產注入，股改時上市公司口頭表示連云港 恒瑞與豪森的母公司沒有重復，只是恒瑞與豪森的領導是夫婦———2006年收入14億元，凈利潤2億元

天宇醫藥

華東醫藥股改承諾注入中國遠大四川遠大蜀陽藥業（40%）、雷允上藥業（70%）、武漢遠大制藥集團（70.98%）截至2005年末，總資產為64億元，凈資產為15億元，收入為172.5億元，凈利潤為5.2億元2006年收入39億元，凈利潤8300萬元

3塊醫藥資產 集團

上實醫藥股改承諾注入上實集團醫藥資產包括青春寶藥業、胡慶余堂藥業、胡慶余堂國藥號、廈門中藥廠等，未來這些資產都可能注入上實醫藥———2006年預計收入18億元，凈利潤1.18億元